Báo cáo Vĩ mô – Công ty Cổ Phần Xếp Hạng Tín Nhiệm Thiên Minh

Báo cáo Vĩ mô – Tháng 02/2026

TMR Author — Sat, 28 Mar 2026 04:33:02 +0000

Giá xăng dầu tăng mạnh từ cuối tháng 2 do căng thẳng địa chính trị tại Trung Đông sẽ tạo áp lực lên mặt bằng giá trong thời gian tới

Sản xuất công nghiệp chịu tác động từ kỳ nghỉ Tết. Chỉ số sản xuất toàn ngành (IIP) tháng 2 tăng nhẹ 1,0% YoY, tốc độ tăng trưởng chậm lại do số ngày làm việc giảm trong dịp lễ. Tuy nhiên, chỉ số PMI đạt mức 54,3 điểm, ghi nhận tháng thứ 8 liên tiếp nằm trên ngưỡng trung bình 50 điểm, phản ánh sự gia tăng của sản lượng và đơn đặt hàng mới.

Tổng mức bán lẻ hàng hóa và dịch vụ 2 tháng đầu năm tăng 7,9% YoY, thấp hơn mức 9,3% của cùng kỳ năm trước do sức mua nội địa yếu. Tuy nhiên, lĩnh vực du lịch vẫn ghi nhận điểm sáng khi lượng khách quốc tế đạt hơn 2,22 triệu lượt (+17,7% YoY), đóng góp tích cực vào đà phục hồi chung của nhóm dịch vụ.
Xuất khẩu tiếp tục được hỗ trợ bởi khu vực FDI. Kim ngạch xuất khẩu tháng 2 đạt 33,09 tỷ USD (+5,7% YoY), với động lực chính từ khối doanh nghiệp FDI (+17,0% YoY) bù đắp cho sự sụt giảm của khu vực kinh tế trong nước (-24,3% YoY). Các nhóm hàng điện tử, máy tính và điện thoại duy trì mức tăng trưởng trên 25%. Do nhu cầu nhập khẩu nguyên liệu đầu vào tăng (+4,4% YoY), cán cân thương mại ghi nhận mức nhập siêu 1,01 tỷ USD.
Tỷ lệ giải ngân đầu tư công lũy kế 2 tháng ở mức thấp trong giai đoạn 5 năm. Tổng vốn giải ngân trong tháng 2 chỉ đạt 37 nghìn tỷ VND (thấp hơn mức 50 nghìn tỷ VND cùng kỳ năm 2025), đưa tỷ lệ lũy kế đạt 5,60% kế hoạch Thủ tướng giao. Bên cạnh yếu tố mùa vụ, tiến độ giải ngân còn chịu ảnh hưởng từ các vướng mắc trong công tác giải phóng mặt bằng và sự thiếu hụt nguồn cung vật liệu xây dựng.
CPI tháng 2 chịu áp lực từ nhóm hàng thiết yếu; rủi ro chi phí đẩy trong tháng 3/2026. Chỉ số giá tiêu dùng tăng 3,35% YoY, chủ yếu do đóng góp từ nhóm Hàng ăn & Dịch vụ ăn uống (1,9 đpt) và Nhà ở & VLXD (1,3 đpt). Đáng chú ý, áp lực lạm phát dự kiến gia tăng trong tháng 3 khi giá xăng dầu nội địa đã điều chỉnh tăng trên 50% dưới tác động của biến động địa chính trị toàn cầu.
Lãi suất liên ngân hàng tăng cao. Nhu cầu tiền mặt tăng cao dịp Tết đẩy Lãi suất liên ngân hàng qua đêm có thời điểm đạt mức 16,39%, NHNN phải thực hiện bơm ròng 88,6 nghìn tỷ VND qua kênh OMO trong tháng 2. Tín dụng đến ngày 26/02/2026 chỉ đạt 1,40% do yếu tố mùa vụ.
Tỷ giá USD/VND phân hóa giữa kênh ngân hàng và thị trường tự do. Tỷ giá niêm yết tại các ngân hàng thương mại duy trì ổn định quanh mức 26.250 VND/USD. Ngược lại, tỷ giá thị trường tự do biến động mạnh trong tháng trước khi hạ nhiệt về 26.720 VND/USD tại cuối tháng.

Để đọc báo cáo chi tiết, vui lòng xem tại đây:

Báo cáo Vĩ mô – Tháng 01/2026

TMR Author — Sat, 28 Mar 2026 04:23:21 +0000

Sản xuất và xuất khẩu duy trì đà tăng. Tiêu dùng tiếp tục đà phục hồi

Sản xuất công nghiệp mở rộng mạnh mẽ cùng với sự phục hồi tích cực của tiêu dùng nội địa. Chỉ số sản xuất công nghiệp (IIP) tháng 01/2026 tăng 21,5% so với cùng kỳ chủ yếu do đơn hàng được cải thiện và hiệu ứng số ngày làm việc. Chỉ số PMI đạt 52,5 điểm, duy trì xu hướng mở rộng nhờ sự gia tăng của sản lượng và đơn hàng mới.

Tổng mức bán lẻ hàng hóa và doanh thu dịch vụ tiêu dùng đạt 632 nghìn tỷ VND, tương đương mức tăng 9,3% YoY. Mức tăng trưởng này phản ánh sự cải thiện về sức cầu trong bối cảnh tháng 01/2026 chưa bước vào giai đoạn cao điểm mua sắm Tết Nguyên đán như cùng kỳ năm trước.
Kim ngạch xuất khẩu tháng 01/2026 tiếp tục được dẫn dắt bởi khu vực có vốn đầu tư nước ngoài (FDI). Kim ngạch xuất khẩu đạt 43,2 tỷ USD (+29,7% YoY), trong đó khu vực FDI tăng 42,2% YoY, trong khi khu vực kinh tế trong nước giảm 1,3% YoY. Ở chiều ngược lại, kim ngạch nhập khẩu tăng mạnh, +49,2% YoY, dẫn tới thâm hụt cán cân thương mại 1,78 tỷ USD trong tháng 01/2026.
Giải ngân đầu tư công tháng 01/2026 đạt 19 nghìn tỷ VND, tăng trưởng tích cực so với cùng kỳ 2025 (+91,3% YoY). Về hoạt động phân bổ vốn đầu tư công, tổng vốn đã phân bổ chi tiết đạt hơn 959 nghìn tỷ VND, tương đương 96,4% kế hoạch. Đây là tỷ lệ cao so với cùng kỳ nhiều năm trước và cho thấy sự chủ động và quyết liệt hơn của các bộ, ngành, địa phương trong khâu chuẩn bị đầu tư.
Chỉ số CPI tháng 01/2026 ghi nhận mức tăng chậm lại so với giai đoạn cuối năm 2025 do tác động giảm từ nhóm Giao thông. Cụ thể, chỉ số CPI tháng 1/2026 tăng 2,53% so với cùng kỳ. Nhóm Hàng ăn và Dịch vụ ăn uống, cùng nhóm Nhà ở & Vật liệu xây dựng tiếp tục là hai cấu phần đóng góp lớn nhất vào mức tăng chung, với mức đóng góp cho mỗi nhóm là 1,3 đpt. Ở chiều ngược lại, đà tăng của CPI được thu hẹp nhờ sự sụt giảm của nhóm Giao thông (đóng góp giảm 0,4 đpt) do giá xăng giảm, kết hợp với nhóm Thuốc & Dịch vụ y tế không ghi nhận mức đóng góp tăng so với cùng kỳ.
Tỷ giá USD/VND trong tháng 1/2026 ghi nhận xu hướng giảm trên cả thị trường chính thức và thị trường tự do. Cụ thể, tỷ giá bán ra do Ngân hàng Nhà nước công bố tại thời điểm cuối tháng lùi từ mức 26.330 VND/USD thời điểm đầu tháng về mức 26.277 VND/USD. Trong khi, tỷ giá trên thị trường tự do ghi nhận ở mức 26.500 VND/USD, tương đương mức giảm 1,2% so với thời điểm đầu năm

Để đọc báo cáo chi tiết, vui lòng xem tại đây:

Báo cáo Vĩ mô – Tháng 12/2025

TMR Author — Wed, 21 Jan 2026 12:20:38 +0000

Tăng trưởng GDP Q4/2025 đạt 8,46% YoY, được thúc đẩy bởi mức giải ngân đầu tư công cao và sự phục hồi của tiêu dùng nội địa sau giai đoạn mưa lũ trong T12/2025

Tăng trưởng GDP quý 4/2025 tăng mạnh ở mức 8,46% YoY, đưa mức tăng trưởng cả năm 2025 đạt 8,02%. Động lực tăng trưởng trong quý cuối năm được dẫn dắt bởi hai khu vực Công nghiệp – Xây dựng và Dịch vụ, trong đó mỗi nhóm đóng góp cho mức tăng tổng giá trị tăng thêm của toàn nền kinh tế lần lượt là 43,62% và 51,08% trong năm 2025. Hoạt động thương mại, du lịch diễn ra sôi động vào dịp cuối năm giúp tổng mức bán lẻ hàng hóa và doanh thu dịch vụ tiêu dùng tháng 12 tăng 9,8% YoY; khách quốc tế đến Việt Nam trong tháng 12 đạt 2,02 triệu lượt khách (+15,7% YoY) nhờ các chính sách thị thực cởi mở và hoạt động xúc tiến du lịch hiệu quả.

Kim ngạch xuất khẩu tháng 12/2025 tiếp tục được dẫn dắt bởi khu vực có vốn đầu tư nước ngoài (FDI) với mức tăng 38,4% YoY, trong khi khu vực kinh tế trong nước giảm 9.8% YoY. Về quy mô, xuất khẩu đạt 44,03 tỷ USD (+23,8% YoY). Tuy nhiên, do nhập khẩu tăng mạnh lên mức 44,69 tỷ USD (+27,7% YoY) nên cán cân thương mại tháng 12 ghi nhận mức nhập siêu 0,66 tỷ USD.

Giải ngân đầu tư công tăng mạnh trong tháng 12/2025, đạt 202 nghìn tỷ VND, gấp 3 lần so với tháng trước (+201% MoM). Sự gia tăng này là kết quả của việc đẩy mạnh công tác nghiệm thu, thanh quyết toán khối lượng hoàn thành và nỗ lực nước rút của các bộ ngành để hoàn thành kế hoạch năm. Giải ngân từ đầu năm đến ngày 31.12.2025 đạt 755 nghìn tỷ VND, đạt 83,7% kế hoạch Thủ tướng Chính phủ giao. Về dòng vốn nước ngoài, vốn FDI thực hiện cả năm 2025 ghi nhận kết quả tích cực khi đạt mức cao nhất trong 5 năm qua, chạm mốc 27,62 tỷ USD (+9,0% YoY). Trái ngược với đà tăng của vốn thực hiện, vốn FDI đăng ký cả năm đi ngang ở mức 38,42 tỷ USD (+0,5% YoY). Tính riêng trong tháng 12, vốn FDI đăng ký tiếp tục ghi nhận mức giảm 30,9% YoY, kéo dài đà suy giảm từ nửa cuối năm 2025 do tâm lý thận trọng của nhà đầu tư trước các biến động chính sách thương mại toàn cầu.

Chỉ số CPI T12 2025 tăng 3,48% YoY, tăng nhẹ 19 đcb so với tháng trước. Đóng góp lớn nhất vào mức tăng so với cùng kỳ tiếp tục đến từ nhóm Hàng ăn và Dịch vụ ăn uống (đóng góp 1,5 đpt) và nhóm Nhà ở & VLXD (đóng góp 1,2 đpt), phản ánh nhu cầu tiêu dùng thực phẩm và sửa chữa nhà cửa tăng cao dịp cuối năm. Tính chung cả năm 2025, CPI bình quân tăng 3,31%.

Tăng trưởng tín dụng năm 2025 đạt 19% YoY. NHNN tiếp tục duy trì vị thế bơm ròng với tổng giá trị 91,5 nghìn tỷ đồng trong tháng 12, nâng khối lượng lưu hành trên kênh OMO lên mức kỷ lục trên 410 nghìn tỷ đồng. Mặc dù vậy, mặt bằng lãi suất qua đêm tiếp tục xu hướng tăng do nhu cầu tín dụng cao trong tháng cuối năm.

Tỷ giá USD/VND tháng 12 hạ nhiệt rõ rệt trên cả hai thị trường, tỷ giá tự do tại thời điểm cuối tháng giảm 3,3% MoM về 26.820 VND/USD, trong khi tỷ giá VCB lùi về 26.377 VND/USD. Áp lực tỷ giá giảm nhờ chênh lệch lãi suất thu hẹp sau khi Fed hạ lãi suất ngày 10/12, cộng hưởng với nguồn cung ngoại tệ tăng lên từ dòng vốn FDI giải ngân vào cuối năm.

Để đọc báo cáo chi tiết, vui lòng xem tại đây:

Báo cáo Vĩ mô – Tháng 11/2025

TMR Author — Wed, 21 Jan 2026 12:15:48 +0000

Sản xuất và đầu tư công bứt phá, tỷ giá hạ nhiệt; áp lực nhu cầu vốn khi thanh khoản trên thị trường 2 cạn kiệt

Sản xuất công nghiệp tiếp tục cải thiện tích cực trong T11 2025 do số lượng đơn đặt hàng mới và sản lượng sản xuất tăng. Chỉ số sản xuất công nghiệp IIP tháng 11 tăng 10,8% YoY cho thấy hoạt động sản xuất giữ đà mở rộng khi tăng trưởng xuất khẩu vẫn giữ ở mức ổn định so với các tháng trước.

Tăng trưởng xuất khẩu T11 được thúc đẩy bởi khu vực FDI trong khi khu vực trong nước tiếp đà giảm. Trong T11, kim ngạch xuất khẩu đạt 39,1 tỷ USD (+15,1% YoY) và nhập khẩu đạt 38 tỷ USD (+16,0% YoY).

Giải ngân đầu tư công bật tăng mạnh trong T11 2025 nhờ các biện pháp thúc đẩy tiến độ quyết liệt giai đoạn nước rút cuối năm, ghi nhận mức cao nhất kể từ tháng 8. Giải ngân đầu tư công trong T11 đạt hơn 67 nghìn tỷ VND (+45% MoM), nâng lũy kế 11T 2025 lên mức 553 nghìn tỷ VND, hoàn thành 62% kế hoạch năm. Tuy nhiên, áp lực giải ngân do Thủ tướng đề ra cho giai đoạn cuối 2025 và T1/2026 vẫn còn rất lớn – mục tiêu giải ngân 360 nghìn tỷ VND đến hết T1 2026. Vốn FDI đăng ký T11 giảm 47,3% YoY, tiếp đà giảm từ H2 2025. Trong khi, vốn FDI giải ngân duy trì tăng trưởng ổn định trong T11 (+ 9,5% YoY).

Chỉ số CPI T11 2025 tăng 3,6% YoY, tăng 45 đcb so với tháng trước. Đóng góp lớn nhất vào mức tăng này đến từ nhóm Nhà ở & VLXD (+1,2 đpt vào mức tăng của CPI T11) và Hàng ăn và Dịch vụ ăn uống (+1,1 đpt vào mức tăng của CPI T11), phản ánh áp lực chi phí sinh hoạt thiết yếu vẫn đang gia tăng.

Tăng trưởng tín dụng đạt 16,56% YTD tính đến 27/11. Ngân hàng Nhà nước bơm ròng hơn 88 nghìn tỷ đồng trong T11. Lãi suất liên ngân hàng duy trì ở mức cao trong T11 phản ánh áp lực huy động vốn của các ngân hàng phục vụ nhu cầu tín dụng cao trong giai đoạn cuối năm.

Tỷ giá USD/VND hạ nhiệt đầu tháng 12 sau đợt tăng nóng giữa tháng 11. Từ mức đỉnh 27.900 VND/USD thiết lập trong tháng 11, tỷ giá tự do đã hạ nhiệt về 27.150 VND/USD tại thời điểm 9/12 nhờ chênh lệch lãi suất được nới rộng khi mặt bằng lãi suất trong nước gia tăng. Ngoài ra, quyết định hạ lãi suất của Fed trong tháng 12 dự kiến sẽ giúp giảm thiểu áp lực tỷ giá giai đoạn cuối năm.

Để đọc báo cáo chi tiết, vui lòng xem tại đây:

Báo cáo Vĩ mô – Tháng 10/2025

TMR Author — Thu, 27 Nov 2025 11:28:12 +0000

Sản xuất tích cực, thanh khoản hệ thống và giải ngân đầu tư công áp lực gia tăng

Sản xuất duy trì đà tăng trưởng tích cực. Sản lượng tăng mạnh để đáp ứng đơn hàng mới; niềm tin kinh doanh đạt mức cao nhất trong 16 tháng qua. Tuy nhiên, tổng mức bán lẻ hàng hóa và dịch vụ tiêu dùng tăng trưởng chậm lại, đạt 598 nghìn tỷ VND (+7,2% YoY) do ảnh hưởng tiêu cực từ bão số 11 và 12 làm gián đoạn hoạt động thương mại tại miền Bắc và miền Trung.

Tăng trưởng xuất khẩu T10 được thúc đẩy bởi khu vực FDI trong khi khu vực trong nước tiếp tục đà giảm. Trong T10, xuất khẩu đạt 42 tỷ USD (+17,5% YoY); nhập khẩu đạt 39,4 tỷ USD (+16,8% YoY).

Giải ngân đầu tư công thấp do tình hình bão lũ. Trong tháng 10 giải ngân 46 nghìn tỷ VND. Lũy kế 10 tháng đạt 486 nghìn tỷ VND (+36,9% YoY), hoàn thành 55% kế hoạch năm. Chúng tôi dự báo cả năm tỷ lệ giải ngân đạt 90% – 95% kế hoạch đề ra. Vốn FDI đăng ký tăng trưởng dương trở lại sau 4 tháng giảm, tuy nhiên chủ yếu do hiệu ứng nền thấp của cùng kỳ 2024. Vốn FDI giải ngân tiếp tục duy trì ổn định với mức tăng trên 8% YoY.

Chỉ số CPI T10 tăng 3,3% YoY, giảm so tháng trước. Đóng góp lớn nhất vào mức tăng YoY của CPI T10 đến từ nhóm Nhà ở & VLXD (+6,9% YoY) khi giá thuê nhà tăng theo mặt bằng giá bất động sản.

Tăng trưởng tín dụng đạt 14,8% YTD (20,69% YoY) tính đến 28/10. Thanh khoản hệ thống áp lực. NHNN tiếp tục bơm ròng. Lãi suất liên ngân hàng tăng ở tất cả kỳ hạn. Một số NHTM tăng lãi suất kỳ hạn 6 tháng để hút vốn, đảm bảo cân đối nguồn cho vay cuối năm.

Tỷ giá USD/VND chính thức giảm nhẹ, nhưng tỷ giá USD/VND tự do tăng mạnh. Nguyên nhân đến từ (i) Tâm lý găm giữ USD; (ii) Hoạt động buôn lậu vàng khiến dòng USD chảy ra qua kênh phi chính thức; (iii) Chỉ số DXY hồi phục do kỳ vọng kinh tế Mỹ tích cực trong Q3/2025

Để đọc báo cáo chi tiết, vui lòng xem tại đây:

Báo cáo Vĩ mô – Tháng 09/2025

TMR Author — Thu, 27 Nov 2025 11:23:27 +0000

Tăng trưởng GDP Q3 tích cực, tuy nhiên áp lực giải ngân đầu tư công những tháng cuối năm lớn

Tăng trưởng GDP Q3 đạt 8,2%, lũy kế 9T đạt 7,8%. Động lực chính đến từ Công nghiệp – Xây dựng (đóng góp 43,1%) và Dịch vụ (đóng góp 51,6%). Doanh thu Bán lẻ & Tiêu dung T9 đạt 598 nghìn tỷ VND (+11,3% YoY). Mức tăng trưởng được cải thiện đồng bộ ở hầu hết các nhóm ngành hàng và dịch vụ. Khách du lịch quốc tế tăng mạnh nhờ lượng khách từ thị trường Trung Quốc và Châu Âu.

Trong T9, xuất khẩu đạt 42,7 tỷ USD (+24,7%), nhập khẩu 39,8 tỷ USD (+24,9%). Tăng trưởng chủ yếu nhờ khối FDI (+23,6%), trong khi khối nội địa tiếp tục giảm. Một điểm lưu ý khác trong T9 là Mỹ mở rộng áp thuế lên gỗ và sản phẩm gỗ từ Việt Nam.

9T giải ngân đầu tư công đạt 440 nghìn tỷ VND (+42,9%), đạt 43% kế hoạch. Tinh hình giải ngân trong T9 bị chậm lại một phần là do ảnh hưởng của thời tiết. Áp lực giải ngân cuối năm rất lớn (cần ~146 nghìn tỷ/tháng). Vốn FDI đăng ký giảm tháng thứ 4 liên tiếp do tâm lý thận trọng, tuy nhiên vốn FDI giải ngân vẫn duy trì đà tăng tích cực.

Lạm phát (CPI) trong T9 tăng 3,4% YoY. Nhóm Nhà ở & VLXD (+6,9%) là tác nhân tăng giá chính, trong khi đó Lương thực – Thực phẩm là yếu tố hỗ trợ giảm mức tăng của CPI. Dự báo áp lực lạm phát sẽ tăng dần vào cuối năm.

NHNN tiếp tục bơm ròng trong T9, lãi suất bình quân liên ngân hàng dao động xung quang khoảng hẹp. Tuy nhiên, thanh khoản hệ thống dự báo sẽ chịu áp lực khi tín dụng tăng tốc cuối năm.

Áp lực tỷ giá USD/VND giảm trong T9 do Fed tiến hành hạ lãi suất và và NHNN triển khai bán ngoại tệ kỳ hạn tại thời điểm cuối tháng 8 và đầu tháng 10. Trong thời gian tới, mặc dù có yếu tố hỗ trợ từ nguồn kiều hối cuối năm, tỷ giá vẫn đối mặt với nhiều thách thức

Để đọc báo cáo chi tiết, vui lòng xem tại đây:

Báo cáo Vĩ mô – Nửa đầu năm 2025

TMR Author — Fri, 26 Sep 2025 09:53:35 +0000

Đầu tư công và bán lẻ hàng hóa và dịch vụ được dự báo sẽ dẫn dắt tăng trưởng nửa cuối năm bù đắp cho xuất khẩu kỳ vọng suy giảm

Tăng trưởng GDP H1 2025 đạt 7,5% (Q2 đạt 8,0%) – mức cao nhất cùng kỳ trong giai đoạn 2011–2025. Động lực tăng trưởng tiếp tục đến từ Công nghiệp & Xây dựng và Dịch vụ. Tuy nhiên, dù sản lượng sản xuất công nghiệp tiếp tục tăng trong T6, nhưng chỉ số PMI trong 3 tháng liên tiếp dưới 50, chỉ báo rủi ro suy giảm ở khu vực chế biến, chế tạo do tác động tiêu cực của thuế quan

Kim ngạch xuất khẩu của Việt Nam tăng mạnh trong H1 2025 do hoạt động ‘front loading’, tuy nhiên, không còn nhiều động lực để tăng mạnh trong H2 2025 khi thuế quan bắt đầu có ảnh hưởng.

Đến hết T6 2025, giải ngân vốn đầu tư công ước đạt hơn 268 nghìn tỷ VND, tăng 42,5% YoY, tương đương gần 29,6% kế hoạch năm. Đầu tư công tiếp tục được kỳ vọng là động lực tăng trưởng chính trong H2 2025, đặc biệt trong bối cảnh xuất khẩu kỳ vọng sẽ suy yếu.

Chỉ số CPI tổng thể trong T6 2025 tiếp tục đà tăng nhẹ lên mức 3.6%, dưới mức trần của Chính phủ đặt ra. Ngân hàng Nhà nước (NHNN) còn dư địa hỗ trợ tăng trưởng, song áp lực từ cung tiền M2 gia tăng. Đến 26/6, tổng phương tiện thanh toán tăng 7,09% so với cuối năm 2024, trong khi cùng thời điểm năm trước tăng 2,48%.

Trong T6, NHNN tiếp tục bơm ròng qua kênh OMO đảm bảo thanh khoản cho hệ thống. Tổng lượng bơm ròng qua thị trường mở đạt hơn 93 nghìn tỷ VND trong tháng 6. Thanh khoản hệ thống chịu áp lực hơn trong bối cảnh tăng trưởng tín dụng của hệ thống tăng mạnh cuối tháng 6. Tăng trưởng tín dụng 6T tăng 9.9% YTD (+19,32% YoY). Đây là mức tăng trưởng cao nhất từ 2023 đến nay.

Áp lực tỷ giá có dấu hiệu giảm dần, tỷ giá USD/VND bán ra của NHNN trong T6 2025 tăng nhẹ so với tháng 5 (+0.2% MoM). Tuy nhiên, tỷ giá vẫn chịu sức ép từ chênh lệch lãi suất VND và USD còn rộng vào đầu tháng 6, cùng với nhu cầu ngoại tệ trong nước cao do nhu cầu nhập khẩu và hoạt động của Kho bạc nhà nước. Áp lực tỷ giá được dự báo giảm trong nửa cuối năm 2025 nhờ kỳ vọng Fed hạ lãi suất, nguồn cung USD dồi dào (từ thặng dư thương mại, FDI giải ngân và kiều hối), cùng tâm lý găm giữ ngoại tệ giảm dần do tăng trưởng kinh tế duy trì ở mức tích cực.

(còn tiếp)

Để đọc báo cáo chi tiết, vui lòng xem tại đây:

Báo cáo Vĩ mô – Tháng 08/2025

TMR Author — Fri, 26 Sep 2025 09:45:05 +0000

Tiếp tục đẩy mạnh đầu tư công đảm bảo tăng trưởng kinh tế trước thách thức từ suy giảm xuất nhập khẩu

Chỉ số sản xuất công nghiệp T8 2025 duy trì đà tăng (8.9% YoY), trong bối cảnh tăng trưởng kim ngạch xuất khẩu tháng 8 vẫn giữ mức tăng 14.5% YoY. Tổng mức bán lẻ hàng hóa và dịch vụ tăng mạnh 10,6% so với cùng kỳ, đạt mức tăng cao nhất từ đầu năm 2025, nhờ các hoạt động kỷ niệm lớn và chuẩn bị cho năm học mới. Tuy nhiên, như trong báo cáo tháng trước, chúng tôi vẫn duy trì quan điểm về ảnh hưởng tiêu cực của thuế đối ứng tới sản lượng sản xuất sẽ rõ ràng hơn trong các tháng tới.

Trong tháng 8, Chính phủ tiếp tục điều chỉnh tăng kế hoạch đầu tư công lên mức 1,025 nghìn tỷ VND (tăng 41 nghìn tỷ VND so với kế hoạch đề ra tại thời điểm T7 2025), góp phần đảm bảo mục tiêu tăng trưởng GDP trên 8% trong năm nay và năm tới trong bối cảnh nền kinh tế đối mặt với nhiều thách thức từ bên ngoài.

Chỉ số giá tiêu dùng tháng 8 duy trì ở mức 3.2% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng áp lực lạm phát dự kiến sẽ tăng trở lại do giá nguyên liệu, nhu cầu nhà ở tiếp tục gia tăng và cung tiền dự kiến tiếp tục tăng mạnh.

Trong tháng 8, thanh khoản trên thị trường dồi dào, lãi suất liên ngân hàng giảm. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng thanh khoản hệ thống sẽ gặp nhiều áp lực hơn trong bối cảnh tăng trưởng tín dụng kỳ vọng tăng mạnh trong những tháng cuối năm. NHNN dự kiến tăng trưởng tín dụng năm 2025 sẽ đạt khoảng 18 – 20%.

Tỷ giá USD/VND tiếp tục chịu áp lực tăng trong tháng 8, khiến NHNN phải can thiệp. Trong thời gian tới, mặc dù có những yếu tố hỗ trợ từ việc Fed kỳ vọng sẽ cắt giảm lãi suất điều hành và nguồn kiều hối cuối năm, tỷ giá vẫn đối mặt với nhiều thách thức từ tâm lý găm giữ ngoại tệ và sự suy yếu của cán cân thương mại và cung tiền VND kỳ vọng tiếp tục tăng mạnh.

(còn tiếp)

Để đọc báo cáo chi tiết, vui lòng xem tại đây:

Báo cáo Vĩ mô – Tháng 07/2025

TMR Author — Thu, 25 Sep 2025 10:49:45 +0000

Các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô trong tháng 7 vẫn tích cực, song thách thức lớn ở các tháng tới

Các chỉ số kinh tế vĩ mô trong tháng 7 tiếp tục khả quan. Chỉ số sản xuất công nghiệp (IIP) trong T7 tăng +8.5% YoY. Chỉ số PMI T7 2025 phục hồi mạnh nhờ đơn hàng mới tăng sau 3 tháng ở mức suy giảm. Tổng kim ngạch xuất nhập khẩu trong T7 tiếp tục tăng (+7% MoM, 16.8% YoY) được dẫn dắt bởi mức tăng trưởng mạnh của mặt hàng máy tính & linh kiện điện tử. Đà tăng của kim ngạch nhập khẩu trong T7 chưa có dấu hiệu suy giảm trong khi thuế đối ứng có hiệu lực từ ngày 7 tháng 8. Tổng mức bán lẻ hàng hóa và dịch vụ trong T7 2025 duy trì mức tăng trưởng ổn định, tương đương với mức tăng trưởng 6T đầu năm, đạt 9,2% YoY. Giải ngân đầu tư công đạt mức kỷ lục trong T7 2025. Giải ngân vốn đầu tư công ước đạt hơn 120 nghìn tỷ VND, nâng mức giải ngân 7T lên 388 nghìn tỷ VND (+ 71% YoY). Vốn FDI giải ngân duy trì đà tăng trong tháng 7 (+10.1% YoY).

Tuy nhiên, thách thức lớn trong thời gian tới đến từ các yếu tố bên ngoài. Cũng trong báo cáo khảo sát PMI tháng 7, niềm tin của các nhà sản xuất vẫn tiếp tục giảm do lo ngại về chính sách thuế quan của Mỹ, có hiệu lực từ 7/8. Tổng thống Trump gần đây có tuyên bố sẽ áp thuế riêng đối với chất bán dẫn. Chính sách này có thể có tác động lớn đến hoạt động sản xuất và xuất khẩu hàng điện tử (nhóm HS 84, 85) của Việt Nam, nhóm hàng chiếm tỷ trọng lớn trong xuất khẩu sang thị trường Mỹ.

Áp lực trong nước cũng đã dần xuất hiện. Dù đà tăng của chỉ số CPI tháng 7 giảm tốc xuống 3.2% YoY so với 3.6% YoY trong tháng 6, tuy nhiên, chúng tôi vẫn cho rằng áp lực lạm phát sẽ tăng trở lại do giá nguyên liệu đầu vào tăng, hiệu ứng nền thấp của giá xăng, và cung tiền dự kiến tiếp tục tăng mạnh. Trong khi đó, NHNN đang đối mặt với thách thức lớn trong điều hành khi thanh khoản hệ thống dự kiến tiếp tục có áp lực, tỷ giá gia tăng, trong khi chính phủ tiếp tục khuyến khích điều hành giảm lãi suất cho vay hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.

(còn tiếp)

Để đọc báo cáo chi tiết, vui lòng xem tại đây:

Báo cáo tình hình Vĩ mô – Tháng 04/2025

Admin — Tue, 27 May 2025 09:44:18 +0000

PMI và FDI đăng ký giảm trong tháng 4, tác động từ thuế đối ứng của Mỹ đối với nền kinh tế sẽ thấy rõ hơn trong các tháng tới

Ảnh hưởng tiêu cực từ thuế đối ứng sẽ rõ ràng hơn đối với sản xuất từ các tháng tới: Trong tháng 4 (T4), doanh nghiệp tăng tốc xuất khẩu sang Mỹ trước khi thuế đối ứng có hiệu lực. Mặc dù sản xuất công nghiệp tăng trong T4, nhưng chỉ số PMI chỉ báo nguy cơ suy giảm ở khu vực chế biến, chế tạo. Cả sản lượng, đơn hàng mới và mua sắm đều giảm mạnh. Niềm tin doanh nghiệp suy yếu. Tác động tiêu cực từ thuế đối ứng dự kiến sẽ rõ hơn trong các tháng tới

Trong tháng 4, lạm phát duy trì ở mức ổn định, 4T 2025 CPI bình quân tăng 3.1% YoY, thấp hơn nhiều so với mức Quốc hội đề ra cho năm 2025: Trong các tháng tới, sức ép từ việc tăng giá các nhóm hàng giao thông vận tải do nhu cầu du lịch trong tháng 5, EVN tăng giá điện từ 9/5, có thể gây áp lực lên lạm phát, nhưng nhìn chung, chúng tôi cho rằng lạm phát tiếp tục nằm trong tầm kiểm soát.

Giải ngân đầu tư công tháng 4 cải thiện, nhưng số liệu 4T2025 cho thấy tiến độ giải ngân vẫn chậm so với cùng kỳ: Chúng tôi cho rằng đầu tư công tiếp tục là động lực tăng trưởng chính và kỳ vọng cải thiện mạnh trong các tháng tới, theo tinh thần chỉ đạo của Chính phủ gần đây.

Trong tháng 4, hệ thống có dấu hiệu thừa thanh khoản, lãi suất bình quân liên quân liên ngân hàng giảm xuống mức thấp:. Ngân hàng Nhà nước (NHNN) hiện vẫn đang điều hành linh hoạt chính sách tiền tệ (CSTT), kiểm soát thanh khoản trên hệ thống, giữ ổn định VND và duy trì mặt bằng lãi suất thấp, hỗ trợ tăng trưởng. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng, mặc dù với mức lạm phát 4 tháng đầu năm ở mức thấp, dư địa hỗ trợ tăng trưởng kinh tế của CSTT không còn nhiều trong trường hợp nền kinh tế bị ảnh hưởng tiêu cực mạnh từ thuế đối ứng

Tỷ giá USD/VND tăng mạnh trong tháng 4 trong bối cảnh thặng dư thương mại 4T 2025 là 3.8 tỷ USD, giải ngân FDI tăng 7.3% YoY và chỉ số DXY giảm mạnh: Nguyên nhân mất giá của VND (so với USD) có thể đến từ : (i) nhu cầu ngoại tệ cho nhập khẩu nguyên liệu đầu vào;(ii) chênh lệch âm giữa lãi suất VND và USD; (iii) tâm lý không tích cực của nhà đầu tư đối với mức thuế đối ứng và tâm lý găm dữ ngoại tệ làm mất cân đối cung cầu. (còn tiếp)

Để đọc báo cáo chi tiết, vui lòng xem tại đây: